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天风证券:2019年中国经济和投资展望(附1月金股)

2019-09-28 19:04 已围观196次 来源:湖南科技网 编辑:张馨予

在长效机制和因城施策的前提下,房地产限制性政策有望在2季度前后放松,配合偏积极的财政政策(基建托底和减税)和偏宽松的货币政策(降准),信用派生的内生性收缩和外生性扩张有望在2季度之后达到平衡,经济有望在下半年阶段性企稳。预计社融增速将在2季度企稳,经济增速在3季度之后阶段性企稳,企业盈利增速在4季度触底反弹。

  宏观

2019年中国经济和投资展望

  2019年,国内经济的核心矛盾是经济下行和政策对冲之间的博弈。上半年,在房地产投资、制造业投资、出口的三重压力下,经济将大概率延续2018年4季度的下行趋势,2季度下行压力较大。政策预计还将保持稳增长的基调,但恶化的国际收支、货币流动性陷阱、规范地方隐性债务,将掣肘政策的力度和效果。在长效机制和因城施策的前提下,房地产限制性政策有望在2季度前后放松,配合偏积极的财政政策(基建托底和减税)和偏宽松的货币政策(降准),信用派生的内生性收缩和外生性扩张有望在2季度之后达到平衡,经济有望在下半年阶段性企稳。预计社融增速将在2季度企稳,经济增速在3季度之后阶段性企稳,企业盈利增速在4季度触底反弹。

  2019年,投资时钟位于3/4的衰退象限和1/4的复苏象限,在上半年的衰退式宽松中,大类资产配置偏防御:利率债>股票>信用债>大宗商品,下半年由守转攻:股票>信用债>大宗商品>利率债。整体上,大类资产的投资策略可以步步为营,胜而后战。

  2019年,总体来说是债牛下半场——全年货币宽松、上半年信用仍在收缩、年中工业品价格接近通缩、大部分时间处于衰退象限,因此2019年的利率中枢整体仍在下行通道。但是相比2018年的债牛上半场,2019年的利率下行空间较小,预计10年国债利率低点为3.0-3.1,需要密切关注地方专项债的发行节奏、美联储加息缩表和房地产政策动向。明年大量地产债到期,需要警惕2季度信用债违约和信用风险释放对股市的冲击,上半年信用市场可能类似2016年上半年,高评级利差收窄、低评级利差走扩。在地方政府隐性债务的紧约束下,城投债依然加大分化。

  节奏上,2019年的利率不会一帆风顺,全年走势可能呈现“N”字型,意味着至少会有两次波折:第一次在1季度,第二次在4季度。具体而言,1季度,减税基建等积极财政政策密集出台,地产调控松动的预期也在这一时期酝酿,市场情绪可能会出现明显好转,叠加专项债可能提前发行放量带来供给冲击,利率可能在3.3-3.5区间内波动。2季度,数据确认经济的下行通道还未结束,企业盈利和信用风险担忧再起,市场避险情绪升温,前期密集出台的政策预期已消化,但政策效果不会立即显现,加上市场对供给冲击已有所适应,利率将再次进入下行通道,预计2季度10年国债利率低点在3.1-3.2.3季度,逆周期政策的作用开始显现,投资和产出的数据下行放缓,但社融增速确认企稳,投资时钟也接近衰退的末尾,利率中枢震荡。4季度,经济数据确认企稳,企业盈利见底反弹,固定资产投资和工业品价格开始企稳回升,利率进入震荡上行,债牛结束。

  2019年,A股整体处于从政策底到市场底的二次筑底和中枢震荡回升阶段。核心矛盾是国内经济基本面和长期估值提升,主要风险是企业盈利下行(经济下行、商誉减值、社保费改税),市场仍有二次探底的风险;A股的基本面类似2013年,处于投资时钟的3/4衰退象限和1/4复苏象限;以股息/债息之比衡量的A股风险收益比水平已位于历史极值区间,市场总在悲观和绝望中出现转机,只要有裂痕,便是光照进来的地方。

  2019年,A股的全年走势可能是“N”字型。具体而言,1季度-2季度初,整体是宏观数据和上市公司财报的真空期,叠加多项积极财政政策(减税、基建托底、专项债扩容)密集出台,地产调控政策松动的预期也会在这一时期酝酿。我们在《资本市场怎么看2019年》的调查结果显示,投资者对经济下半年企稳的一致预期较强,因此市场可能提前反应信用和经济的企稳预期。因此市场可能在年初就会出现一波以政策主题为主的上涨行情。2季度-3季度初,经济下行带来的企业盈利风险释放,信用债违约事件可能集中出现,市场进入避险模式,在流动性、盈利、风险偏好的阶段性冲击下,A股二次触底。3季度中后期-2019年末,信用和经济的企稳信号先后得到确认,投资时钟进入衰退末尾和复苏开端,市场对基本面的担忧逐渐消散,A股的估值修复,此时类似2013年下半年-2014年初,优先配置早周期的银行地产和受益于流动性宽松、风险偏好提升的成长股。